汇添富基金马翔：投资成长股的实践心得

成长股投资很有意思，可以给投资者带来持续成长的丰厚回报，但也要承担业绩估值双杀的风险；既是一段成就感十足的旅程，也是一项充满挑战的工作。这篇短文，就是分享我们在挑战成长股投资中的一些心得，希望与大家探讨。

“选择成长行业”。大家都知道“投资就像打鱼，要到鱼多的地方撒网”，但在实践中，成长往往意味着高估值。任何一天，当我们手持现金进入股票市场的时候，可能会发现那些有成长的“好行业”早都被别人发现了，股票往往已经在上涨的路上。这时候，有些投资者会下意识地回避已经上涨的板块，而想在一些平稳的行业里，努力发掘走出独立行情的成长型公司。这种发掘往往很艰难，因为任何行业都有既定的生态体系，如果行业本身是平稳的，某个企业想要独立增长，就意味着在抢夺同行或者上下游的份额，其难度可想而知。只有当行业处于扩张期，其公司的收入才比较容易实现增长；如果某个产业从无到有快速成长，那大概率会在几年时间诞生新的产业龙头。比如2013年开始的移动互联网，2019年开始的新能源汽车，都是典型的例子。身处成长的主航道之中，容易找到快速前行的大船；如果在成长动能衰竭的行业里摸索，则很容易在原地打转。一个大行业的成长，往往能持续数年，按统计概率来说，绝大部分人都不是在行情启动的第一天买入的。即使是中途介入，我们仍旧可以对行业成长阶段进行分析，判断成长空间和确定性，考虑是否投入资金。任何十倍股都不是一蹴而就，而是先涨几倍，再涨几倍才实现的。关键是判断潜在上涨空间，只要空间足够，涨了一半才买入也不丢人。

“以时间换空间”。空间是股票潜在的上涨幅度，时间是指我们要为股票上涨等待的时间。只要股票有足够的上涨空间，我们可以承受启动点的不确定，愿意等待一两年的时间。没有完美的股票，那种空间大、估值低、又完全没有启动的成长股，往往也有关键节点尚待打通，可能是关键技术仍在攻关，可能是大客户还在验证，也可能是缺少一次季报来验证盈利能力。我们在挑选这类股票时，首先要有三倍以上的股价空间，然后分析其关键节点是什么，在安全的位置适当布局，用持仓时间去换取潜在的收益空间，静待花开。当关键节点打通的时候，市场往往已经反映了一定的涨幅，但因为股价总空间足够，投资者仍然可以在这个关键点位加仓，让自己过去的等待能收获更多回报。

“买入只是开始”。众所周知，浮盈都是幻像，只有兑现的收益才是落袋为安；而“曾经拥有”牛股却过早下车，又让人在事后悔得直拍大腿。成长股的上涨往往是两个因素的叠加，公司自身业绩的增长，以及市场对公司成长的反映。持股期间，我们有很多工作，首先要跟踪行业的变化和企业的经营情况，包括市场空间、行业政策、竞争格局、公司治理等要素是否有变化，公司财报的波动是一次性的还是趋势性的，这些问题都应该落实到我们对股票成长阶段和目标价格的判断上。另一方面，股价的根本决定因素是企业基本面，但股价的直接形成机制却是市场交易，股票的价格表现和公司的成长往往并不同步。因此，我们在实践中应当尽可能利用市场的情绪波动，而不是被市场利用，成为情绪的助推器。具体而言，还是要落实到对目标价格和潜在回报率的理性分析。举例来讲，3年目标价格翻倍的股票，如果在市场情绪推动下两个月就上涨了60%，计算一下未来潜在的年化回报率只有8%，并且还要承担可能的波动，这时候非但不能加仓，反而应该逐步兑现。当然，最重要的还是跟踪行业和公司的基本面变化，深入研究才是投资成长股的基石。

成长股的种类很多，投资方法不一而足。我们了了几句很难构建完整的投资框架。每个人都有自己的体系，我们努力在投资实践中，不断总结这样的要点，逐步搭建和进化自己的投资体系。

风险提示:基金有风险，投资需谨慎。

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